화공약품 무역 외피를 쓴 사실상 안경렌즈 지분(에실로코리아 49.8%) + 순현금 박스입니다.
순현금·금융자산, 비상장 렌즈 관계사, 자동차·본업, 부동산을 합산(SOTP)해 가치를 정리했습니다.
모든 수치는 DART·KRX 공개데이터(전일 종가) 기준, 정보·분석 목적입니다. 각 항목을 클릭해 근거를 확인하세요.
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2026 1Q 실적 리뷰 — 회계와 가치의 괴리
매출·영업익은 줄었지만(표면 부진), 가치의 핵심인 렌즈 지분법이익이 늘며 지배주주순익은 +12% — '진짜 실적'은 영업외에 있다.
1Q 손익 흐름 (YoY, 억원)
매출액자동차 종속·화공이 만드는 외형
1,094
−5.7% ▼
영업이익본업·자동차 — 가치 미미한 부문
45
−15% ▼
─── 위 = '회계상 큰' 영업단 · 아래 = '가치 큰' 영업외 ───
+ 지분법이익 (기타수익)에실로코리아·케미렌즈 베트남 — 핵심 가치부문
166
+23% ▲
+ 금융수익(이자 등)순현금·금융자산 3,260억
28
flat
− 금융비용·법인세 등
−33
지배주주순이익핵심 가치의 성장이 결국 여기로
186
+12% ▲
가치 vs 회계 기여 — 거꾸로 된 구조
부문
1Q 매출
손익 인식
추정 가치
자동차(한국큐빅+삼신화학)
544 (50%)
영업단(연결)
~50~120억
본업(화공·소재)
550
영업단(별도)
순현금에 포함
에실로코리아 49.8%
0
영업외 지분법
~3,800억
케미렌즈 베트남 25.3%
0
영업외 지분법
수백억
순현금·금융자산
0
영업외 이자·배당
3,260억
핵심 — 매출의 절반을 차지하는 자동차 종속의 지분가치는 50~120억에 불과. 반대로 가치의 90%+(렌즈 관계사+현금)는 매출·영업익에 전혀 안 잡히고 영업외로만 나타난다.
결론 — 1Q는 사실 '좋은 실적' · 영업이익 −15%는 가치가 작은 본업·자동차의 부진일 뿐 가치 훼손이 아니다. 정작 삼영 가치의 대부분인 에실로코리아·케미렌즈 베트남의 이익이 늘어 지분법이익 +23%가 되었고, 이것이 지배주주순이익 +12%로 나타났다. 연결손익계산서의 '외형 부진'과 무관하게 핵심 가치부문은 성장 중이라는 신호다.
Σ
SOTP 분해 — 부분의 합
각 가치 블록을 클릭하면 산출 근거가 펼쳐집니다. 단위: 억원. 막대는 NAV(무할인) 기준.
해석 — NAV(무할인) 1주당 약 43,800원(현금+안경렌즈만으로도 약 40,700원). 현재가 18,950원은 그 43~47%.
안경렌즈 지분(에실로+케미렌즈)만으로 시총의 2.1배 → 본업·자동차는 사실상 공짜. 할인 반영은 시나리오 참조.
🏞 토지 공시지가 (별도 표시 · NAV 제외) — 사업보고서상 보유 토지 공시지가 총액 988억(장부 397억), 건물 재산세 과표 202억. 본사(마포)·인천·안산·전곡 등 공장 부지. 영업자산이라 SOTP/NAV엔 미반영하되, 장부 대비 약 591억의 숨은 자산으로 참고.
현물배당(자기주식) = 덤 — 2025~2027 3년 한정으로 자기주식 현물배당(연 17.8만주 안팎, 주당 ~190원·약 1% 상당)을 현금배당에 얹어 지급하는 특이 환원. 현금배당수익률 위에 현물 ~1%가 3년간 더해지는 구조(수익률 표기는 현금만, 현물은 별도 덤).
📈
3개년 전망 — EPS · 배당 (렌즈 성장 반영)
에실로코리아·케미렌즈 베트남의 이익 성장(지분법) + 고배당 정책을 반영한 2026~2028E 추정. 가정 투명 공개·추정치.
핵심 관계사 순이익 추이 (억)
가정: 에실로 +9%/yr(최근 3y CAGR; 5y는 14%), 케미렌즈 +18%/yr(고성장 둔화 가정). 배당성향 36→38→40% 점진 상향. 글로벌 안경렌즈 시장은 노안·기능성 렌즈로 연 6~8% 성장(일반 추정).
예상 배당수익률 (현재가 18,950 기준)
현금배당수익률 6.2%→8.9%(녹색) + 자사주 현물배당 ~1% 덤(보라, 2025~2027 3년 한정). 보유 시 yield-on-cost는 더 상승.
3개년 추정 (2025A → 2028E)
결론 — 렌즈 이익 성장이 지분법이익(471→628억)→EPS 3,325→4,200원(연 ~8%)을 견인. 에실로의 배당 증가는 삼영 현금·배당 재원을 키워 고배당을 뒷받침 → 현금 DPS 1,181→1,680원, 현금배당수익률 6.2%→8.9%. 여기에 자사주 현물배당 ~1%가 덤(2025~2027 3년 한정)으로 얹혀 합계 수익률 ~7~9%. 3년 누적 현금배당 약 4,460원(현재가의 ~24%). ※ 모두 가정 기반 추정치.
⚖
시나리오 · 리스크
자산가치(NAV)에 비상장·지주·유동성 할인을 차등 적용하고, 가장 신랄한 반론을 정직하게 반영했습니다.
시나리오: Bull=NAV 무할인(상한), 중도=지주·유동성 할인 ~35%, Bear=에실로 장부가+강한 할인. 현재가는 Bear 부근 — 자산가치 대비 깊은 할인 상태.
🐻 베어 케이스 — 왜 시장은 싸게 두는가
✓ 확인된 사실 (DART·감사보고서)
방법론 — 에실로코리아는 비상장이라 시가가 없어 이익배수(순익 846억·영업익 1,026억 × 렌즈 peer 배수) − 비상장 할인(DLOC+DLOM 35~40%)으로 평가. 지분법이익은 에실로 등 관계사에만 귀속시켜 본업 영업가치와 중복계산하지 않음.